Cerinte de rezerva ca instrument de politici pentru macrocomenzi chineze

Zheng Liu si Mark M. Spiegel

Banca centrala a Chinei isi ajusteaza frecvent cerintele de rezerva pentru bancile comerciale ca o modalitate de a stabiliza fluctuatiile economice. Aceste ajustari afecteaza oferta globala de credit, dar pot duce si la realocarea creditului si a capitalului. Dovezile arata ca cresterile cerintelor de rezerva ridica imprumuturile din afara bilantului, care in mod obisnuit beneficiaza sectorul privat mai productiv din China, in detrimentul imprumuturilor din bilant catre intreprinderile de stat mai putin productive. In anumite conditii, cerintele de rezerve pot fi un instrument suplimentar de politica utila pentru imbunatatirea alocarilor de resurse si, de asemenea, pentru stabilizarea macroeconomica din China.

Bancile centrale din majoritatea tarilor impun bancilor comerciale sa detina o parte minima din datoriile lor de depozit ca creante fara riscuri la banca centrala, politica denumita in mod obisnuit ca cerinte de rezerva. Rezervele obligatorii servesc in principal la limitarea riscurilor pentru sectorul bancar, deoarece acestea sunt mai sigure decat imprumuturile bancare si tind sa reduca riscul general al portofoliului de active al bancii. danterkwc888.mozello.com Cu toate acestea, deoarece ratele dobanzilor la aceste rezerve sunt relativ mici, cresterile cerintelor de rezerva tind sa reduca profitabilitatea activitatii formale de creditare bancara in raport cu operatiunile din afara bilantului.

In China, modificarile cerintelor de rezerve pot avea implicatii asupra alocarii resurselor in economie. La fel ca in alte tari, au fost necesare rezerve detinute la banca centrala a Chinei – Banca Populara Chineza (PBOC) – aflate sub dobanzile de pe piata, in prezent in jur de 1,6% comparativ cu rata de referinta a creditului la bancile comerciale de aproximativ 5,1%. In conformitate cu sistemul financiar existent din China, intreprinderile de stat (SOE) beneficiaza de acces favorabil la creditul bancar din cauza garantiilor implicite si explicite ale guvernului asupra datoriei lor. Aceste garantii reduc costurile de finantare SOE (a se vedea, de exemplu, Song, Storesletten si Zilibotti 2011) si astfel incurajeaza activitatea SOE. In schimb, finantarea intreprinderilor private (POE) se bazeaza in principal pe imprumuturile bancare off-bilant sau pe imprumuturile bancare umbre (Lu si colab. 2015), care nu este supus reglementarilor privind cerintele de rezerva. www.creativelive.com Ca atare, o crestere a cerintelor de rezerva poate reduce ponderea activitatii SOE in China.

Avand in vedere ca SOE sunt in medie mai putin productivi decat firmele private (Hsieh si Klenow 2009), realocarea ar putea face ajustarile cerintelor de rezerva mai putin eficiente. De exemplu, inasprirea cerintelor de rezerve realoca capitalul de la SOE la firme private si o astfel de realocare poate creste productivitatea generala. In mod alternativ, daca PBOC reduce rata de rezerva necesara pentru a stimula economia prin extinderea creditului, orice realocare rezultata a resurselor din sectorul privat catre sectorul de stat ar putea reduce productivitatea totala si, prin urmare, ar putea compensa efectele expansive din cresterea creditarii bancilor comerciale. . In aceasta scrisoare economica , discutam cateva dovezi empirice cu privire la aceste tipuri de efecte de realocare din modificarile politicii cerintelor de rezerve din China.

Efectele distributionale ale cerintelor de rezerve: dovezi de pe pietele de capitaluri proprii

Din 2006, PBOC si-a modificat raportul de rezerva necesar de cel putin 40 de ori. messiahhdhz265.shutterfly.com Modificarile au fost substantiale: in timpul ciclurilor de strangere din 2006 pana in 2011, raportul de rezerva necesar a crescut de la 8,5% la 21,5% (a se vedea figura 1).

Figura 1



Proportia de rezerva a Chinei necesara

Nota: Umbrarea indica intalnirea din recesiunea NBER din SUA.



Sursa: Bloomberg.

Chang, Liu, Spiegel si Zhang (2017, in continuare CLSZ) examineaza efectele realocarii modificarilor cerintelor de rezerve din China folosind datele pietei de capitaluri proprii. In conformitate cu reglementarile actuale din China, o modificare a politicii privind cerintele de rezerve nu trebuie semnalata sau scursa inainte de anunt. Desi aceste modificari sunt de obicei anuntate cu cateva zile inainte de a fi puse in aplicare, acestea ar trebui sa afecteze rentabilitatea capitalurilor ferme prin asteptarile investitorilor. Astfel, intr-un interval scurt de timp in jurul datei anuntului, este posibil ca modificarile politicii privind cerintele de rezerve sa contina o componenta surpriza independent de alte stiri macroeconomice care pot afecta randamentul bursei. blogfreely.net

Mecanismul de realocare presupune ca intarirea cerintelor de rezerva ar trebui sa aiba un efect negativ mai puternic asupra SOE-urilor decat asupra intreprinderilor private, deoarece creste costuri relative de finantare a SOE. Astfel, ar trebui sa ne asteptam ca rentabilitatile SOE sa fie mai sensibile la anunturile privind modificarile cerintelor de rezerva decat rentabilitatea POE.

CLSZ efectueaza o analiza statistica pentru a examina aceasta ipoteza. Ele raporteaza randamentul capitalurilor proprii ale unui numar mare de firme chineze tranzactionate public imediat inainte si dupa datele de anunt pentru modificarile cerintelor de rezerva. Dupa Hsieh si Song (2016), CLSZ clasifica SOE-urile ca acele firme al caror actionar de control – cu 50% sau mai mult din actiuni totale – este guvernul si desemneaza celelalte firme ca POE. Analiza lor se ajusteaza pentru diversi factori care ar putea influenta concomitent randamentul asupra actiunilor. Folosesc date zilnice din 2005 pana in 2015, care acopera perioada de ajustare frecventa si mare a cerintelor de rezerva. digitallovezone2.mystrikingly.com

In aceasta perioada, acestia estimeaza ca o crestere de 1 punct procentual a raportului de rezerve cerut din China ar duce la o reducere anualizata a randamentelor SOE cumulative relative de aproximativ 33% intr-un interval de timp restrans de trei zile. Aceasta estimare este semnificativa, atat statistic, cat si economic.

CLSZ estimeaza, de asemenea, efectele anuntului pentru doua perioade, 2005-2008 si 2009-2015. Exista motive sa credem ca efectul de realocare a modificarilor cerintelor de rezerve ar fi mai puternic in ultima perioada, cand guvernul Chinei a lansat un stimulent fiscal mare pentru a combate efectele recesionare ale crizei financiare globale. Stimulul fiscal a condus la o extindere rapida a imprumuturilor din afara bilantului si a altor activitati bancare umbre. Programul de stimulare a fost anuntat in noiembrie 2008 si pus in aplicare in 2009-2010 si valora 4 miliarde de yuani sau aproximativ 11% din PIB-ul anual al Chinei, majoritatea cheltuielilor fiind concentrate pe investitii in infrastructura (Bai, Hsieh si Song 2016). Administratiile locale au nevoie sa stranga fonduri pentru a finanta noi proiecte de investitii, sprijinite partial de fondurile de stimulare ale guvernului central. digitallovetalk2.godaddysites.com Aceste proiecte de investitii au fost initial finantate prin imprumuturi bancare. Ingrijorat de efectul de parghie excesiva, PBOC si-a inversat politica monetara in expansiune si a consolidat creditarea bancara incepand cu 2011. Administratiile locale au raspuns prin mutarea investitiilor de finantare de la imprumuturi bancare la finantari nebancare, precum obligatiunile corporative municipale. Cererea rezultata pentru credit nebancar a contribuit la cresterea creditelor din afara bilantului si a bancii de tip umbre in general (Chen, He si Liu 2017). Cresterile creditelor din afara bilantului au creat, de asemenea, o oportunitate pentru deturnarea de capital de la SOE catre sectorul privat, intrucat finantarea POE se bazeaza in principal pe imprumuturi din afara bilantului. In consecinta, randamentul relativ al capitalurilor proprii al firmelor SOE ar trebui sa devina mai sensibil la modificarile cerintelor de rezerva din aceasta perioada. Ingrijorat de un efect de parghie excesiv, PBOC si-a inversat politica monetara in expansiune si a consolidat creditarea bancara incepand cu 2011. riverckww603.mystrikingly.com Administratiile locale au raspuns prin mutarea investitiilor de finantare de la imprumuturi bancare la finantare nebancara, cum ar fi obligatiunile corporative municipale. Cererea rezultata pentru credit nebancar a contribuit la cresterea creditelor din afara bilantului si a bancii de tip umbre in general (Chen, He si Liu 2017). Cresterile creditelor din afara bilantului au creat, de asemenea, o oportunitate pentru deturnarea de capital de la SOE catre sectorul privat, intrucat finantarea POE se bazeaza in principal pe imprumuturi din afara bilantului. In consecinta, randamentul relativ al capitalurilor proprii al firmelor SOE ar trebui sa devina mai sensibil la modificarile cerintelor de rezerva din aceasta perioada. Ingrijorat de efectul de parghie excesiva, PBOC si-a inversat politica monetara in expansiune si a consolidat creditarea bancara incepand cu 2011. Administratiile locale au raspuns prin mutarea investitiilor de finantare de la imprumuturi bancare la finantari nebancare, precum obligatiunile corporative municipale. Cererea rezultata pentru credit nebancar a contribuit la cresterea creditelor din afara bilantului si a bancii de tip umbre in general (Chen, He si Liu 2017). writeablog.net Cresterile creditelor din afara bilantului au creat, de asemenea, o oportunitate pentru deturnarea de capital de la SOE catre sectorul privat, intrucat finantarea POE se bazeaza in principal pe imprumuturi din afara bilantului. In consecinta, randamentul relativ al capitalurilor proprii al firmelor SOE ar trebui sa devina mai sensibil la modificarile cerintelor de rezerva din aceasta perioada. Administratiile locale au raspuns prin mutarea investitiilor de finantare de la imprumuturi bancare la finantare nebancara, cum ar fi obligatiunile corporative municipale. Cererea rezultata pentru credit nebancar a contribuit la cresterea creditelor din afara bilantului si a bancii de tip umbre in general (Chen, He si Liu 2017). Cresterile creditelor din afara bilantului au creat, de asemenea, o oportunitate pentru deturnarea de capital de la SOE catre sectorul privat, deoarece finantarea POE se bazeaza in principal pe imprumuturi din afara bilantului. In consecinta, randamentul relativ al capitalurilor proprii al firmelor SOE ar trebui sa devina mai sensibil la modificarile cerintelor de rezerva din aceasta perioada. Administratiile locale au raspuns prin mutarea investitiilor de finantare de la imprumuturi bancare la finantare nebancara, cum ar fi obligatiunile corporative municipale. football.sodazaa.com Cererea rezultata pentru credit nebancar a contribuit la cresterea creditelor din afara bilantului si a bancii de tip umbre in general (Chen, He si Liu 2017). Cresterile creditelor din afara bilantului au creat, de asemenea, o oportunitate pentru deturnarea de capital de la SOE catre sectorul privat, deoarece finantarea POE se bazeaza in principal pe imprumuturi din afara bilantului. In consecinta, randamentul relativ al capitalurilor proprii al firmelor SOE ar trebui sa devina mai sensibil la modificarile cerintelor de rezerva din aceasta perioada. Cererea rezultata pentru credit nebancar a contribuit la cresterea creditelor din afara bilantului si a bancii de tip umbre in general (Chen, He si Liu 2017). Cresterile creditelor din afara bilantului au creat, de asemenea, o oportunitate pentru deturnarea de capital de la SOE catre sectorul privat, deoarece finantarea POE se bazeaza in principal pe imprumuturi din afara bilantului. In consecinta, randamentul relativ al capitalurilor proprii al firmelor SOE ar trebui sa devina mai sensibil la modificarile cerintelor de rezerva din aceasta perioada. Cererea rezultata pentru credit nebancar a contribuit la cresterea creditelor din afara bilantului si a bancii de tip umbre in general (Chen, He si Liu 2017). curvetimizaoracshc155.cavandoragh.org Cresterile creditelor din afara bilantului au creat, de asemenea, o oportunitate pentru deturnarea de capital de la SOE catre sectorul privat, intrucat finantarea POE se bazeaza in principal pe imprumuturi din afara bilantului. In consecinta, randamentul relativ al capitalurilor proprii al firmelor SOE ar trebui sa devina mai sensibil la modificarile cerintelor de rezerva din aceasta perioada.

Rezultatele estimarii confirma aceste constatari. In perioada de pre-stimul 2005-2008, efectele anuntate ale modificarilor raportului de rezerva necesar asupra profiturilor relative ale stocurilor de SOE nu sunt semnificativ diferite de la zero. Cu toate acestea, in perioada post-stimul 2009-2015, aceasta devine semnificativ negativa, iar estimarile punctului sunt aproximativ de doua ori mai mari in termeni absoluti decat estimarile generale. Aceste rezultate sugereaza ca rentabilitatile SOE au fost mai sensibile la modificarile politicii privind cerintele de rezerve din perioada de dupa stimulare, care a coincis cu extinderea rapida a activitatii bancare sub forma de umbre.

Efecte de realocare a cerintelor de rezerva: dovezi macroeconomice

Dovezile la nivel de firma privind randamentul capitalurilor sugereaza ca o inasprire a cerintelor de rezerva ar creste costurile de finantare pentru SOEs. sandbox.zenodo.org Modificarea politicii ar trebui, de asemenea, sa reduca imprumuturile la bilant catre SOE-urile, eliberand capitalul bancar comercial pentru imprumuturi suplimentare in afara bilantului catre POE, deoarece aceasta activitate nu este supusa cerintelor de rezerva. Pe net, ar trebui sa reduca si cota investitiilor in SOE.

CLSZ confirma aceasta a doua ipoteza folosind date macroeconomice chineze. Ei efectueaza o analiza statistica cunoscuta sub numele de vector autoregresiune care explica variatiile cotei investitiilor SOE in functie de valorile sale trecute, precum si surprize actuale si trecute in alte variabile relevante, inclusiv raportul de rezerva necesar, nominalul de trei luni rata depozitelor si PIB real. Datele sunt masurate la o frecventa trimestriala si se intind pe perioada din primul trimestru al anului 1995 pana la sfarsitul anului 2013.

Figura 2 arata raspunsurile estimate ale cotei de investitii SOE la o crestere surprinzatoare a raportului de rezerva necesar (linie solida), impreuna cu banda de incredere de 68% (suprafata umbrita). Cifra sugereaza ca, in urma cresterii cerintelor de rezerva, cota investitiilor in SOE scade semnificativ pe termen scurt, intrucat capitalul trece din sectorul SOE in sectorul privat. newlessonsite9.wpsuo.com Astfel, atat dovezile la nivel de firma descrise mai sus, cat si aceste macro-dovezi sunt in concordanta cu canalul de realocare asociat cu modificarile cerintelor de rezerva ale Chinei.

Figura 2



Ponderea investitiilor in intreprinderi de stat

Nota: Schimbarea raportului intreprinderii de stat si investitiilor totale de afaceri fixe, 1995–2013. Raspuns estimativ la impuls la socuri la cerintele de rezerva. Zona umbrita indica un interval de incredere de 68%.



Sursa: Biroul National de Statistica, PBOC si calcule ale autorilor.

Implicatii pentru politica monetara

Dovada empirica implica faptul ca modificarile politicii privind cerintele de rezerve din China afecteaza nu numai nivelul general al ofertei de credit, ci si distribuirea acesteia prin incurajarea sau descurajarea creditelor din bilant catre SOE-uri in favoarea imprumuturilor private din afara bilantului. Drept urmare, modificarile cerintelor de rezerva duc la modificari ale actiunilor relative ale investitiilor SOE si POE. rhizome.org Mai mult, avand in vedere ca POE-urile sunt mai productive in medie decat SOE-urile, modificarile politicii privind cerintele de rezerve pot avea implicatii si asupra productivitatii agregate.

CLSZ ia in considerare contributiile acestor canale suplimentare pentru implicatiile politicii privind cerintele de rezerve intr-un model de echilibru general al economiei chineze. In model, SOE obtin finantare prin imprumuturi la bilant garantate de guvern de catre bancile comerciale, in timp ce POE se bazeaza pe creditarea bancara din afara bilantului. Avand in vedere acest mediu, ei determina cat de bine ar putea fi o gospodarie intr-o astfel de economie atunci cand PBOC urmareste „politica optima” – adica o politica care ofera cel mai de dorit amestec posibil de productie si inflatie asa cum este privit de o gospodarie din economie.

Rezultatele acestora demonstreaza ca capacitatea de a ajusta cerintele de rezerva ofera un instrument de politica suplimentara si complementara politicii monetare standard, care se realizeaza de obicei prin ajustarea ratelor dobanzii. Cand PBOC poate ajusta atat cerintele de rezerva, cat si ratele dobanzilor, acesta poate lasa gospodariile mai bune decat ar fi daca ar putea ajusta doar ratele dobanzii. Desi politica ratei dobanzii este deosebit de eficienta pentru stabilizarea fluctuatiilor inflatiei si PIB real, ajustarile cerintelor de rezerva sunt foarte utile pentru atenuarea socurilor specifice sectorului, cum ar fi cele care duc la diferente de productivitate intre sectoare, prin realocarea resurselor din cele doua sectoare. www.crunchyroll.com Pentru socuri precum acestea, capacitatea de a ajusta atat cerintele de rezerva, cat si ratele dobanzii produce castiguri mai mari.

Concluzie

PBOC isi ajusteaza frecvent raportul necesar de rezerve pentru a stabiliza economia interna a Chinei. In cadrul sistemului financiar existent al Chinei, modificarile raportului de rezerve necesar pot duce la realocarea resurselor intre sectorul privat si cel privat. Impactul ajustarilor cerintelor de rezerva reflecta aceste realocari. De exemplu, reducerea raportului de rezerve necesar pentru a spori extinderea creditului si a amortiza o incetinire a economiei chineze ar putea, de asemenea, realoca resurse din sectorul privat mai productiv catre sectorul SOE mai putin productiv, ceea ce ar compensa partial efectele expansive ale schimbarii politicii. Prin urmare, echilibrarea acestor efecte de realocare este esentiala pentru implementarea cu succes a modificarilor cerintelor de rezerva.

Zheng Liu este consilier principal de cercetare in Departamentul de Cercetari Economice al Bancii Rezervei Federale din San Francisco. yslyga.com.ua

Mark M. Spiegel este vicepresedinte in Departamentul de Cercetari Economice al Bancii Rezervei Federale din San Francisco.

Referinte

Bai, Chong-En, Chang-Tai Hsieh si Zheng (Michael) Song. 2016. „Umbra lunga a unei extinderi fiscale.” Documente Brookings privind activitatea economica 60, pp. 309–277. prolessonsite8.shutterfly.com

Chang, Chun, Zheng Liu, Mark M. Spiegel si Jingyi Zhang. 2017. „Cerinte de rezerva si politica optima de stabilizare chineza.” Document de lucru FRB San Francisco 2016-10.

Chen, Zhuo, Zhiguo He si Chun Liu. 2017. liveinfoinfo2.cavandoragh.org „Finantarea administratiilor locale din China: imprumuturi de stimulare si ceara bancara de umbre.” Manuscris nepublicat, Booth School of Business, Universitatea din Chicago.

Hsieh, Chang-Tai si Peter J. Klenow. 2009. „Alocarea gresita si fabricarea TFP in China si India.” Trimestrial Journal of Economics 124, p. globallifezone7.over-blog.com 1.403–1.448.

Hsieh, Chang-Tai si Zheng (Michael) Song. 2016. „Prindeti cei mari, dati drumul celor mici: transformarea sectorului de stat din China”. Documente Brookings on Economic Activity 2015 (1), p. www.openlearning.com 295–366.

Lu, Yunlin, Haifeng Guo, Erin H. Kao si Hung-Gay Fung. 2015. „Banca de umbra si finantarea firmelor in China.” International Review of Economics and Finance 36, pp. 40–53. easyinfoworks5.trexgame.net

Song, Zheng, Kjetil Storesletten si Fabrizio Zilibotti. 2011. „Creste ca China.” American Economic Review 101 (1), p. 196–233.

Notele din bazinul Pacificului sunt publicate ocazional de Centrul pentru Studii din Bazinul Pacificului. Opiniile exprimate in scrisoarea economica a FRBSF nu reflecta neaparat opiniile conducerii Bancii Rezervei Federale din San Francisco sau a Consiliului de conducere al sistemului de rezerve federale. Aceasta publicatie este editata de Anita Todd. Permisiunea de reimprimare trebuie obtinuta in scris.